21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

去年逆袭重回“徽酒老二”后，迎驾贡酒今年继续超预期发挥。

迎驾贡酒（603198.SH）8月18日傍晚披露了半年报，上半年实现营收31.4亿元，同比增长24%；归属上市公司股东净利润10.6亿元，同比增长36%。

(相关资料图)

21世纪经济报道记者对比历年半年报注意到，这一业绩涨幅仅次于其2021年同期，当时还有前一年疫情业绩倒退的补涨因素。对比今年一季报可推算出，二季度迎驾贡酒实现营收12.3亿元，同比增长29%，归母净利润约3.6亿元，同比大涨近61%，二季度淡季反而还在提速。

这一业绩超出多家券商的预期。8月21日，迎驾贡酒股价大涨6.3%，上午一度涨超7%，最高达73.6元，仅次于2021年12月24日75.23元的历史最高。

从半年报来看，迎驾贡酒业绩超预期主要是洞藏系列为代表的中高档白酒产品收入显著增长，并带动盈利能力提升。迎驾贡酒上半年其中高档产品收入占比接近八成，销售毛利率首次突破70%，正在缩短与古井贡酒、口子窖在次高端及以上价格带的收入差距。

“迎驾贡酒当前正处于‘结构性’高速成长期，其品牌与市场势能已经形成。”传才战略智库首席专家王传才对21世纪经济报道记者表示。

洞藏放量带动盈利大涨

在一季度交出营收、盈利双双增长20+%的业绩后，迎驾贡酒二季度进一步提速。

对比目前已披露上半年业绩的同行来看，上半年迎驾贡酒的业绩涨幅处于行业第一梯队，36%的盈利涨幅甚至高于山西汾酒（600809.SH）。

截至8月21日已发布半年报和业绩预告的白酒上市公司中，金种子酒（600199.SH）亏损，顺鑫农业（000860.SZ）业绩倒退，舍得酒业（600702.SH）上半年盈利约10%，贵州茅台（600519）、金徽酒（603919.SH）盈利涨幅增长在20%左右，仅有山西汾酒、今世缘（603369.SH）盈利涨幅超过30%。

多家券商21日研报指出这一业绩超出预期。同花顺数据显示，综合过去半年26家券商预测，迎驾贡酒今年全年营收、盈利涨幅原本预计在26%左右。王传才认为，从上半年的涨幅来看，迎驾贡酒今年大概率能保持30%以上的业绩增长。

定位次高端的“洞藏”系列显著放量，是上半年迎驾贡酒盈利大涨的关键。

迎驾贡酒管理层在半年报中分析，上半年聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，进一步加大中高档产品布局力度，持续提升洞藏系列份额。

分档次来看，上半年洞藏、金星、银星系列为代表的中高档白酒上半年实现收入23.7亿元，同比增长28%；百年迎驾贡系列、糟坊系列等普通酒实现收入6.1亿元，同比增长16%。

21世纪经济报道记者推算，上半年中高档白酒在迎驾贡酒主营业务中的占比提升到79.5%。2022年上半年，中高档白酒收入占比不到78%，全年占比不到76%。

洞藏系列是迎驾贡酒2015年推出的中高端产品，2021年以来开始放量，推动迎驾贡酒业绩显著提升。

迎驾贡酒2022年年报称，在省外市场以江苏市场作为核心，聚焦洞藏系列的导入工作；省内市场已在六安、合肥站稳脚跟，未来将加快样板市场复制速度，寻找业绩新增量，有效形成核心市场和外围市场的辐射联动。

今年上半年末，迎驾贡酒经销商共计1395家，其中省内经销商726家，半年内增加37家；省外经销商669家，半年内增加24家。上半年末迎驾贡酒合同负债约5亿元，相比去年底时的6.6亿元减少23%，但同比往年同期不到4亿元有较为明显的增长，也说明了渠道的认可再提升。

“安徽市场近年来价格升级明显，200元以上已经成为社交酒类消费的主流。迎驾洞藏系列精准切入了中高端市场，抓住了古井品牌高端化与口子窖利润固化之后留下的市场机会，实现了全省范围的放量增长，从而推动了迎驾的业绩与利润增长。”知趣咨询总经理蔡学飞8月21日对21世纪经济报道记者分析。

21世纪经济报道记者查询注意到，洞藏系列主力产品洞藏9年不同平台官方旗舰店价格在268元-278元左右，正处于安徽近年最主流的200元-300元产品价格带。

近年依靠洞藏系列推动产品结构调整，是迎驾贡酒能追赶并在去年反超口子窖的重要原因。

古井贡酒早在2008年就推出了年份原浆系列，口子窖也在2011年推出了五年窖的升级版六年窖，较早地从白酒消费升级趋势中获益，而彼时迎驾贡酒并没有相应价位的产品，直到上市的2015年才推出洞藏系列。

具体来看，目前迎驾贡酒以洞藏9年快速放量为主，同时布局更高价格带的洞藏16年、洞藏20年承接升级需求。这一策略更接近古井贡酒早些年推年份原浆系列时的打法。

传才战略智库此前分析迎驾贡酒去年业绩时指出，古井贡酒的巨大成功给迎驾贡酒重要启发，迎驾贡酒选择对标古井贡酒而不是选择与口子窖竞争，奠定了超越口子窖的战略基础。

“口子窖与古井贡酒更多表现为竞争关系，而迎驾贡酒虽与古井贡存在一定竞争关系，但更多还是互补性角色。”王传才对21世纪经济报道记者表示。

高档产品还有追赶空间

在“洞藏”系列的带动下，今年上半年迎驾贡酒的整体毛利率达到70.94%，这是其毛利率首次超过70%

不过值得注意的是，相比古井贡酒（000596.SZ）和口子窖（603589.SH）两家徽酒竞争对手，迎驾贡酒的毛利率仍然要落后一截。2022年，古井贡酒白酒业务毛利率79%，口子窖的白酒业务毛利率74%，而迎驾贡酒不到71%。

这一方面与洞藏系列起势较晚、高档产品收入占比相对偏少有关。

“相对于古井贡酒和口子窖，迎驾贡酒是最近几年才开始进行整体产品结构升级，整体中高档产品占比虽然增长快，但是整体占比并不高。”蔡学飞指出。

古井贡酒的年份原浆系列去年收入121亿元，光是这一个系列就占到其白酒业务收入的75%左右。年份原浆去年的毛利率高达84%。

看上去，迎驾贡酒中高档产品约79%的收入占比还高一些，但这当中实际上当中包括了相当一部分金星、银星等中档产品的收入。2015年推出洞藏系列之前，金星、银星是迎驾贡酒的拳头产品，当时迎驾贡酒的毛利率多在60%以下。

目前金星、银星实际定价在百元以下。21世纪经济报道记者查询迎驾贡酒京东官方旗舰店，金星52度单瓶装价格不到100元，银星52度单瓶装在75元左右。

而口子窖去年高档白酒产品收入约48.7亿元，占到白酒业务收入的96%。这当中包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍储、仲秋珍 储、建厂纪念酒。

这当中五年窖、御尊、六年窖、小池窖的单瓶装官方旗舰店价格分别在120元、140元、160元和180元左右，其他产品定价都在200元以上，其中十年窖、二十年窖、三十年窖分别在300元、500元、1300元价位。

另一方面，蔡学飞对21世纪经济报道记者指出，迎驾贡酒本身高端品牌价值势能不足，产品的销售增长来源于较大的利差与市场渠道资源投入，也造成了产品毛利率相对较低。

早些年迎驾贡酒品牌力并不如古井贡酒、口子窖。古井贡酒较早就确立了徽酒老大地位，口子窖则是兼香型白酒的代表。

为了尽快推动自身最高端的洞藏系列占领市场，迎驾贡酒向渠道提供了较高的激励。综合多份研报的说法，洞藏系列的渠道利润率是古井贡酒、口子窖同价格带产品的2倍，其中洞藏9年渠道利润率达25%。较高的渠道利润提升了经销商拿货的积极性，但也一定程度上削弱了盈利空间。

同样值得注意的是，上半年迎驾贡酒的省外收入占比继续下滑。半年报显示，上半年迎驾贡酒的省外收入约8.76亿元，占到主营业务收入的29%左右，而去年同期为30%、去年全年接近34%。要知道2019年时，迎驾贡酒的省外收入占比还有39.4%。

迎驾贡酒董事长倪永培上半年在2022年度股东大会上就此回应投资者时表示，首先要立足巩固现有市场，再对全国市场努力进行尝试。

他预计安徽省内白酒市场规模约在300亿元-400亿元，迎驾贡酒在安徽省内的营收“天花板”约100亿元，因此依然存在增长空间，还没有触及“天花板”。

王传才对21世纪经济报道记者表示，当前徽酒省内市场正在完成“品牌集中”。“某种意义上说，这一轮徽酒省内竞争将形成稳定的市场格局，新晋的徽酒品牌只能‘拾遗补缺’。”他指出。