罗莱生活(002293)

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事件概述

2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为24.56/2.85/2.58/3.01亿元，同比增长3.12%/27.69%/23.76%/1040.12%，较21H1分别增长-2.76%/0.74%/-3.13%/174.22%；23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.17/1.07/0.95/1.33亿元、同比增长11.02%/69.26%/46.37%/2114.71%，较21Q2增长0.8%/7.8%/3.4%/40%。上半年净利和疫情前持平，收入、扣非净利还略有缺口，主要受Q1拖累，Q2恢复更好。经营性现金流高于归母净利主要由于存货和应收账款减少。

分析判断:

主业逐步修复，直营渠道开店加速，店效、平效同比提升、但尚未恢复至疫情前。（1）分业务来看，主业/莱克星顿/内野收入分别为18.88/5.30/0.39亿元，同比增长7.3%/-6.6%/-29.9%，相较21H1增长-4%/6%/-36%，主业已逐步实现复苏。（2）分渠道来看，23H1线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.71/1.86/8.65/5.30/2.04亿元、同比增长7%/37%/6%/-7%/-15%。（3）分内生和外延来看，23H1公司拥有门店2692家（直营/加盟分别为318/2374家）、同比净开174家（直营/加盟净开50/124家，同比增长19%/6%）。相较于22H1（直营/加盟净开18/244家，同比增长7%/11%），23H1直营渠道加速扩张，加盟渠道开店速度有所放缓。23H1直营/加盟单店面积达139/172㎡（同比增长5%/2%），推算半年直营店效（59万元）/加盟单店出货（36万元）、同比增长16%/1%，但较21H仍均下降14%；半年直营直营平效（0.42万元/㎡）/加盟单店出货（0.21万元/㎡）、同比增长10%/-1%，但较21H仍分别下降17%/14%。（4）分地区看，华北、西北增速突出。23H1华东/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及中国港澳台同比增长8%/-15%/0%/34%/5%/1%/21%/-7%/18%，相较21H1分别增长-9%/-18%/-8%/30%/0%/1%/19%/6%/-13%。

直营占比提升导致毛利率上升，净利率增长略高于毛利率主要受益于减值损失下降。（1）23H1公司毛利率为45.49%、同比增长2.17PCT；23Q2毛利率为47.0%，同比增长1.95PCT。分渠道来看，23H1毛利率提升主要由于直营占比增加拉高整体毛利率，23H1线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.50%/66.22/44.37%/37.14%/36.91%、同比提高1.16/-0.62/1.20/0.75/4.30/4.69PCT。（2）23H1净利率/扣非净利率为11.6%/10.5%、同比增长2.23/1.7PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%/-0.3%、同比提高0.87/-0.75/0.17/0.14PCT。23H1资产及信用减值损失/收入同比下降1.16PCT；营业外净收入占比同比增长0.6PCT；所得税率同比增长1.1PCT。（3）23Q2净利率/扣非净利率为8.8%/7.8%、同比提高3.0/1.8PCT，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/3.84%/3.11/-0.43%、同比提高1.58/-2.09/0.87/0.31PCT。其他收益及投资收益占比提升0.77PCT；减值损失合计减少2.5PCT；公允价值收益占比减少0.53PCT；营业外净收入占比增加1.37PCT；所得税率同比增加1.95PCT。（4）23H1公司主要控股公司上海罗莱家纺/家生活投资/生活科技/内野贸易净利润分别为3914/3430/-7324/-145万元，同比增长155%/5%/-255%/-277%，净利率为4%/6%/-4%/-4%，同比提升13/1/-2/-5PCT。

存货水平同比增加，关注存货周转天数持续上升。23H1存货为15.69亿元，同比增长4.68%，存货周转天数215天、同比增加28天，相较21H1增加61天。应收账款为4.34亿元、同比减少7.34%，应收账款周转天数为37天、同比增加2天。应付账款为4.85亿元、同比减少4.63%，应付账款周转天数为75天、同比增加4天。

投资建议：

我们分析，（1）23年上半年公司开始体现疫后复苏态势，公司保持了直营、加盟加速开店，下半年有望持续恢复至21年水平；（2）公司22年资产减值损失计提充分，下半年随着库存消化有望继续冲回。维持23-25年收入预测59.16/65.71/72.52亿元，23-25年归母净利预测为7.22/8.31/9.55亿元，对应23-25年EPS0.86/0.99/1.14元，对应2023年8月21日收盘价10.58元23-25年PE为12/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示

疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。